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¿Los
Dominós Financieros Empiezan a Caer en Europa?
Por Daniel Munevar
[06.09.2011]-Actualizado
11:30 pm Cuba
El 4
de octubre, los ministerios de Finanzas de Francia y
Bélgica anunciaron de forma conjunta la decisión de
intervenir el Banco Dexia, la entidad financiera mas
grande de Bélgica en términos de activos. Este
anuncio se vio precedido por meses de rumores tras
las mayores perdidas en la historia del banco para
el segundo cuarto del 2011, por un valor superior a
4 millardos de euros. El rescate de Dexia seria el
segundo recibido por la entidad financiera, después
de haber sido rescatada por crédito publico en
Septiembre de 2008. En ese momento, Dexia recibió
mas de 3 millardos de euros a través de la compra de
acciones por parte de Francia y Bélgica, ademas de
garantías estatales de créditos por un valor de 150
millardos de euros |1|.
Lo mas
relevante detrás de esta historia tiene que ver con
la dependencia de financiamiento de corto plazo
denominada en dólares por parte de Dexia. A lo largo
de la década pasada, Dexia consolido un modelo de
negocios basado en la utilización de financiamiento
de corto plazo a bajo costo para la compra de
activos de largo plazo y mayores rendimientos.
Dichos activos se encontraban denominados en
dólares, por lo cual el banco belga debió utilizar
de forma creciente swaps y otros derivados
financieros para mantener las posiciones en su hoja
de balance. Sin embargo, como se explico en
unanterior articulo, este modelo de negocios colapso
con el congelamiento de los mercados de
financiamiento de corto plazo tras la desaparición
de Lehman Brothers.
De
esta forma, no resulta sorprendente encontrar que en
el ultimo cuarto del 2008, Dexia fue el principal
receptor de créditos de emergencia en dólares de la
zona Euro por parte de la FED por un valor total de
58.5 millardos de dólares. Los créditos de la FED
continuaron hasta el 2010 alcanzando un total de 159
millardos de dólares para Julio de ese año. Sin
estos recursos, Dexia hubiera sido forzado a vender
sus posiciones de largo plazo a precios de
liquidación lo cual no solo hubiera adelantado en el
tiempo la necesidad de reestructurar su hoja de
balance, sino que también hubiera incrementado la
volatilidad en los mercados financieros
internacionales. Fue precisamente la necesidad de
evitar este escenario la que impulso a la FED a
incrementar de forma gradual sus créditos al banco
europeo.
A
pesar de los esfuerzos de los principales bancos
centrales de esconder los problemas de solvencia de
instituciones como Dexia a través de la provisión
masiva de liquidez, la gravedad de la situación
asociada a las perdidas tanto en portafolios de
activos denominados en dólares como de créditos a la
periferia europea han hecho la situación
insostenible. En este sentido la atención debe
desplazarse hacia las siguientes fichas del domino
financiero europeo que están en riesgo de caer. Una
guía practica para este fin, es el análisis de la
dependencia de bancos de la zona euro de
financiamiento a corto plazo, medida tanto a través
de su uso de wholesale funding |2|, como de los
créditos recibidos de la FED tras la crisis del
2008.
Un
análisis de este tipo revela que las instituciones
financieras que enfrentan los mayores riesgos, son
los bancos franceses BNP Paribas y Societe Generale.
Para el segundo cuarto del 2011, en ambos casos el
financiamiento al por mayor con vencimiento inferior
a un año, representa poco mas del 70% de su
financiamiento. Como referencia, esta cifra para
Dexia representaba un numero cercano al 50% |3|. Lo
que este indicador nos muestra es la necesidad de
retornar de forma regular a los mercados financieros
para buscar financiamiento. Un numero alto, como el
que presentan este grupo de bancos, indica una alta
vulnerabilidad en caso de incrementos de la
volatilidad y por ende del costo de financiamiento.
Por
otra parte, si se compara la liquidez de los activos
comprados con este financiamiento, menos del 40%
tiene vencimiento inferior a un año para BNP y SG.
Esta cifra representaba alrededor del 10% para
Dexia. Este indicador muestra la capacidad de los
bancos de liquidar sus activos para hacer frente a
sus obligaciones en caso de perder su acceso a
financiamiento. Un numero bajo indica que los bancos
tienen poca capacidad de acceder a recursos frescos
a través de la venta de sus activos, lo cual
incrementa la fragilidad financiera de la
institución.
Sin
embargo, los preocupantes paralelos no terminan ahí.
De acuerdo a los datos suministrados por la reciente
auditoria realizada a la FED, para investigar los
destinos de los créditos otorgados por el banco
central norteamericano en el marco de la crisis
financiera, tanto BNP como SG ocupan lugares
prominentes en la lista de instituciones financieras
beneficiadas por dichos programas. Entre 2007 y
2010, BNP recibió créditos por parte de la FED por
un valor de 175 millardos de dólares. Mientras
tanto, SG, obtuvo 125 millardos de dólares |4|.
La
clara debilidad de estas instituciones ante ataques
especulativos que retiren el financiamiento al por
mayor en dólares del cual dependen, permite entender
la rápida caída que han presentado los precios en
sus acciones a lo largo del ultimo año, en ambos
casos superiores al 50%. De esta forma esta claro
que el proceso de nacionalización de Dexia, es solo
la primera fase de una nueva virulenta fase de
colapsos de instituciones financieras que a
diferencia de lo ocurrido del 2008, parece se
concentrara en Europa. Sin embargo en la actual
circunstancia la posibilidad y disponibilidad de
socializar las perdidas de los bancos no parece ser
la misma que hace un par de años. Esto sumado a la
dificultades por las cuales atraviesa la zona euro,
auguran un periodo volátil y marcado por el miedo en
los mercados financieros.
Notes
|1|
Ver, "France, Belgium Pledge Dexia Help Amid Breakup
Talk", disponible en :http://www.bloomberg.com/news/2011-...
|2| La
practica de wholesale funding (financiamiento al por
mayor) consiste en compensar el uso de depósitos de
ahorro recibidos por los bancos de manos del
publico, con la utilización de financiamiento al por
mayor por parte de money market funds, fondos de
inversión de estados y municipalidades, y otros
inversores institucionales. En teoría la mayor
capacidad de este tipo de inversores
institucionales, debida a su supuesta capacidad de
monitorear de forma mas eficaz el perfil de riesgo
de los bancos, implica menos riesgo para los
ahorradores. Sin embargo en la practica aumentan el
riesgo de corrida en contra de los bancos que
dependen de este tipo de financiamiento, toda vez
los inversores institucionales actuan en masa en
base a rumores del mercado. Ver, "The Dark Side of
Bank Wholesale Funding", disponible en :http://www.bis.org/bcbs/events/rtf0...
|3|
Ver, With Dexia Done, Here Is Who Is Next : A Visual
Euro Bank Liquidity Vs Funding Exposure Matrix,
disponible en :
http://www.zerohedge.com/sites/defa...
|4|
Ver, GAO (2011), ¨FEDERAL RESERVE SYSTEM
Opportunities Exist to Strengthen Policies and
Processes for Managing Emergency Assistance¨, Pg.
131, disponible en :http://sanders.senate.gov/imo/media...
(Tomado de CADTM) |
